鑫优配上市险企一季度净利跌近17% 保险板块后续修复可期

一季度资本市场震荡，给上市险企交出了一份喜忧参半的“成绩单”。五家A股上市险企合计实现归母净利润698.83亿元，同比下跌16.98%，呈现“二升三降”的分化格局。尽管利润端承压，但寿险新业务价值全线飘红，财险综合成本率持续改善，负债端的高景气与资产端的短期波动形成鲜明对比。

业内分析师普遍认为，短期盈利波动不影响险企实际价值，4月以来股市明显回暖，叠加负债端居民资产再配置的长期逻辑支撑，保险板块后续修复可期。

投资端扰动之下利润表现分化加剧

2026年一季度，五家A股上市险企共计实现归母净利润698.83亿元，较去年同期的841.76亿元同比下降16.98%。华西证券研报数据显示，一季度上证指数累计下行1.9%，沪深300累计下行3.9%，恒生指数累计下行3.3%，均弱于上年同期表现，直接压制了险企的投资收益与当期损益确认。从上市险企披露的季报来看，自营公允价值变动损益由盈转亏，是拖累净利润的主要因素：五家险企投资收益总计同比增加585亿元，但公允价值变动损益同比大幅下降1203.68亿元，两者相抵后对利润总额产生约618亿元的负面影响。

新会计准则下，这一影响被进一步放大。业内分析师指出，去年末险企权益资产仓位普遍增加，而FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）股票占比较高的险企，净利润对资本市场波动更为敏感。中泰证券估算，一季度保险资金权益投资组合收益率约为-2.7%，而去年同期约为4.2%。东方证券数据显示，新华保险和中国人寿的FVTPL股票占投资组合及股票资产比重均处于相对高位——尽管同为高仓位，两家险企一季度的利润表现却走向了两端：中国人寿归母净利润同比下跌超三成，而新华保险却逆势增长10.5%，成为五家险企中涨幅最高的“黑马”。

新华保险的“超预期”表现，也说明了会计分类之外更深层的策略差异。中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔分析称，新华保险利润表投资收益项下，以摊余成本计量的金融资产（AC）终止确认产生的一次性卖债收益达78.03亿元，直接增厚了税前利润和净资产；承保财务损益同比大幅下降也对利润有正向贡献。这也揭示了当前险资财务管理的双重博弈：不仅要应对市场的起伏，还需在会计准则框架内灵活调度资产分类，以平滑利润波动。

从投资收益率来看，各家险企普遍承压。中国平安、中国太保披露的未年化净投资收益率分别为0.8%、0.7%，均同比负增长0.1个百分点。

中国人保在一季报中也坦陈，受地缘冲突、市场震荡等因素影响，新会计准则口径下的权益类资产收益阶段性承压。不过，该公司明确表示，“4月份以来，资本市场企稳回升，预计投资收益将会明显改善。”这一表态与孙婷团队的判断相呼应，其研报指出，4月以来股市明显回暖，截至4月末，沪深300、万得全A、上证综指单月分别上涨8.1%、8.4%和5.5%，预计各险企投资收益或将明显改善。

新业务价值全线飘红后市修复逻辑不改

在利润端承压的同时，负债端的数据显然更令市场振奋。一季度五家A股上市险企的寿险新业务价值全部实现同比正增长，除中国太保增长9.6%外，其余四家均实现超过20%的增长，中国人寿更是大幅上涨75.5%。孙婷团队分析认为，各公司新业务价值较快增长主要受新单期交保费增长带动，其中中国人寿新业务价值率显著提升，主要受益于业务结构优化和负债成本管控等因素。

从新单保费来看，东吴证券数据显示，中国平安用于计算新业务价值的新单保费同比增长45.5%，其余各公司披露的新单期交保费普遍实现高增长，个险及银保表现均较为强劲。业务结构优化同样可圈可点：一季度中国人寿十年期及以上期交保费占比同比提升4.4个百分点，新华保险十年期及以上期交保费同比增长113%。在预定利率持续下调的背景下，传统险保证收益与分红险预定利率之间的差距已收窄至25个基点，分红险的“保底+浮动”特性正在成为储蓄转存的重要承接载体。

财产险方面同样不乏亮点。三家A股上市财险公司的一季度综合成本率均实现了0.3至1个百分点的优化，其中太保产险以1个百分点的优化幅度最高，人保财险则以94.2%的综合成本率在绝对值上保持最优。孙婷团队认为，这主要得益于持续降本增效及一季度自然灾害相对较少的影响。

从剔除投资收益短期波动的营运利润指标来看，中国平安和中国太保的一季度归母营运利润分别同比增长7.6%及3.6%，表现稳健。这一数据表明，尽管短期资本市场波动对表观利润造成扰动，但险企的经营基本面并未受到实质性冲击。

展望后市，孙婷团队判断，市场需求依然旺盛，预定利率下调及分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解；近期十年期国债收益率有所回落，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。

西部证券非银团队则进一步指出，新准则下FVOCI高股息资产的市值波动未充分体现在利润表中，导致险企投资收益存在明显低估；中长期来看，人民币升值趋势叠加跨境资本回流，将有效带动险企投资收益稳步提升。从险资动态来看，即便一季度权益市场波动较大，行业持仓并未收缩——Wind数据显示，一季度险资合计重仓909只个股，较2025年年报数据净增57只，加仓方向主要集中在银行、非银金融等具备高股息特征和稳定现金回报的板块，这恰恰体现了保险资金“耐心资本”的定力。

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